2008年上半年公司産品産量幾乎沒有增長,新項目仍在建設之中。1-6月份,本公司共生産鐵811.16萬噸,同比增長2.02%;鋼818.65萬噸,同比增長3.98%;鋼材769.25萬噸,同比增長3.87%。其中冷軋板176.74萬噸、鍍鋅板及彩塗板75.06萬噸、厚板61.59萬噸、大型及連軋産品26.45萬噸、線材36.36萬噸、熱軋板276.28萬噸、冷軋硅鋼45.70萬噸、中板44.05萬噸、無縫鋼管27.02萬噸。

  産量穩定的情況下,2008年上半年公司收入和盈利增長較快。在産量微幅增長的情況下,公司實現了主營收入同比增長22.71%、營業利潤同比增長10.10%、淨利潤同比增長24.48%的好成績。營業收入增長主要是由于産品價格在過去一年來大幅上漲所致,營業利潤同比增長主要是由于價格上漲覆蓋了成本上漲,而淨利潤增長超過收入增長和營業利潤增長幅度的主要原因是上半年所得稅率爲20.53%,而去年同期爲29.46%,同比上年同期降低了約9個百分點。此外,新産品開發、結構調整、節能等也是重要原因。

  二季度單季度毛利率同比下降,但環比毛利率上升,每股收益在A股和H股每10配股2.2股後爲0.83元,業績符合預期。2007年二季度單季度公司毛利率爲30.45%,2008年二季度毛利率爲28.6%,同比下降,但考慮到鋼材價格上漲因素,噸鋼絕對盈利水平甚至提高。2008年一季度公司總體毛利率爲25.01%,環比增長3.6個百分點。如果考慮到鞍鋼集團給予公司的礦石優惠幅度的降低以及縮短部分固定資産折舊年限所影響全年約1.4億元的淨利潤等因素,二季度業績尚屬不錯,二季度爲全年良好業績打下基礎。

  鲅魚圈項目部分設備進入冷熱負荷階段。鲅魚圈項目是公司未來成長的最大亮點。從中報看,工程投入已經占預算的87%,項目主要建設已經接近尾聲。中報披露,截至2008年6月末,焦爐、高爐熱風爐、熱軋加熱爐、厚板加熱爐陸續進入冷、熱負荷調試階段。預計08年可以産中厚板120-150萬噸左右,中厚板目前行情尚可,雖然我們預期未來中報由于供應增速大于消費增速可能承受一定壓力,但高等級中厚板仍供不應求。估計設備要全部投産並發揮産能,應該在一年半之後。因此到明年上半年,也即由于折舊和爬坡等原因,這些投産設備産生的效益將不會太明顯。

  行業向下將影響公司業績。行業已經開始了周期性向下的調整,這種周期性時間往往較長。進入6約下旬以後,國內鋼材價格開始調整,截至目前,長材調整了5%多,板材調整了約4%。從曆史上看,鋼價調整往往比較劇烈,甚至可達40%的幅度。因此我們認爲這次的調整幅度還不夠,但由于這次調整具有成本剛性特征,因此這次調整幅度不會有這麽大。

  但由于供需失衡,且宏觀經濟下行,因此可能時間會比較長。因此,公司也同樣會經曆弱勢。我們預測公司未來兩年業績分別爲1.52元和1.60元。從估值和弱勢中大企業優勢看,給予“增持”評級。

  公司未來兩年成長較快。作爲國內傳統三大鋼鐵巨頭,寶鋼股份和武鋼股份在國內的兼並重組攻城略地,但鞍鋼股份鮮有斬獲,曆經三年的鞍本整合仍沒有實際進展。但我們認爲公司快速成長的時機也許已經到來,除了鲅魚圈和其它自籌項目等內生性成長外,鞍本整合、收購淩鋼集團這些既定動作,預計都將在未來兩年行業周期下行中取得較大突破進展,如果順利甚至可以整合到股份這一層面,此外,優先收購鞍鋼集團控股75%的朝陽項目也會在項目投産後有所作爲。我們對鞍鋼集團給予攀鋼鋼釩、攀渝钛業、長城股份流通股9.59元的現金選擇權的事情保持謹慎樂觀的態度,但這件事本身屬于集團,無論最終結局如何,短期內不會對鞍鋼股份産生影響。